신용평가사 무디스는 S&P와 피치에 이어 우크라이나와의 갈등이 고조되고 러시아에 대한 제재가 강화될 가능성에 대한 시나리오를 분석했다.
국제 신용 평가 기관인 무디스 인베스터스 서비스(Moody’s Investors Service)의 평가에 따르면 러시아와 우크라이나 사이의 긴장이 직접적인 군사 충돌로 이어지지는 않을 것이다.
2월 8일자 Moody’s “긴장과 러시아와 우크라이나의 갈등에 대한 자주 묻는 질문”은 “고조된 긴장이 계속되지만 직접적인 군사적 충돌로 이어지지는 않는다는 것이 우리의 기준선”이라고 밝혔다.
무디스는 “러시아의 군사 개입은 신용에 심각한 부정적인 영향을 미칠 것이며 우리는 즉시 러시아의 국가 신용 등급을 하향 조정해야 할 것”이라며 “이는 우리의 기본 사례가 아니다”고 말했다.
러시아는 현재 무디스(Moody’s)(Baa3)로부터 안정적인 전망과 투자 등급의 국가 등급을 받았으며 2019년 2월 이 수준으로 상향 조정했다.
우크라이나에 대한 모든 공격은 러시아에 대한 새로운 서방 제재로 이어질 것이라고 무디스는 확신한다. Moody’s는 정부 부채에 대한 2차 시장에 대한 제재, 국제 결제 시스템에 대한 러시아 은행의 접근 제한, SDN 제재 목록에 러시아 금융 기관을 포함하는 3가지 미국 제재가 러시아에 미칠 잠재적 영향을 자세히 고려했다.
공공 부채에 대한 제재
현재 제한 사항에 따라 미국 투자자는 유통 시장에서 러시아연방 대출 채권(OFZ)을 사고 팔 수 있다. 극단적인 시나리오에서도 모든 비거주자가 러시아 통화와 루블 정부 부채에서 완전히 철수해야 하는 상황에서도 러시아 은행들이 이처럼 늘어난 국채 공급을 흡수할 수 있을 것으로 Moody’s는 예상한다.
결제 시스템에 대한 액세스
SWIFT 국제 금융 통신 시스템에 대한 러시아 은행의 접근 제한은 그 자체로 국경을 넘는 러시아 결제를 중단하지 않을 것이지만 은행은 금융 메시지의 대체 방법을 찾아야 한다고 Moody’s는 지적한다. 러시아는 자체 SPFS 시스템을 개발하고 있지만 그 안에 외국 은행의 대표성은 여전히 미미하지만 SPFS는 단기적으로 SWIFT에 대한 액세스 손실을 보상할 수 없을 것이라고 말한다.
SDN 목록 확장
Moody’s는 이 경우 러시아 은행의 미국 외 거래 상대방도 미국 제재를 준수해야 하는 필요성에 직면하게 되므로 SDN 목록에 대규모 러시아 국영 은행을 포함하는 것이 가장 중요한 재정 및 경제적 효과를 가져올 것이라고 믿는다.
신용 평가 기관은 SWIFT 또는 러시아 은행의 달러 거래에 영향을 미치는 이러한 제재가 무엇보다도 국가 부채 상환을 어렵게 만들 수 있다는 이론적 가능성이 있다고 믿는다. 러시아 금융 기관이 외국 거래 상대방과 거래할 수 있는 능력을 제한하는 것은 “국가 부채 지불을 포함하여 국가 간 지불을 수행하는 데 기술적인 어려움이 발생할 수 있는 매우 먼 시나리오”를 의미한다.
Moody’s는 “우리의 기본 사례는 러시아 디폴트를 가정하지 않는다. 러시아 당국은 가장 부정적인 시나리오를 준비했다. 예를 들어, 2016년부터 러시아 정부의 유로본드는 미국 은행을 결제 구조에서 제외하고 투자자에게 대체 통화로 지불할 수 있는 조건을 포함한다(유로본드는 달러로 표시됨). Moody’s는 “그러나 이 시나리오에서 그러한 원형 교차로의 효율성에 대한 약간의 불확실성이 남아 있다.”라고 말한다.
또한 FDA는 러시아에 대한 첨단 기술 수출을 차단하려는 미국의 계획을 상기한다. “경제를 현대화하고 탄화수소로부터 멀어지는 경로를 따라 더 많은 수출을 다각화하는 데 필요한 주요 수입품에 대한 러시아의 접근을 제한하는 것을 포함한 새로운 경제 제재는 투자 활동에 압력을 가할 뿐만 아니라 이미 낮은 GDP 성장 잠재력과 인구의 실질 가처분 소득의 느린 성장을 가할 것이다.”라고 무디스는 보고한다.
경제 전망
Moody’s는 러시아의 GDP 성장률이 2021년 4.5%에서 2022년 2%, 2023년 1.5%로 둔화될 것으로 예측한다. 주어진 구조적, 제도적 제약과 더 강력한 서방 제재의 위험을 감안할 때 러시아 경제는 연간 1.5~2% 이상 성장할 수 없다고 무디스는 평가한다.
Moody’s에 따르면 경제를 둔화시키는 요인은 다음과 같다.
– 러시아의 통화정책 긴축 지속;
– 소비자 대출의 성장을 억제하기 위한 규제 조치;
– 정부의 본격적인 예산 규칙으로의 복귀 (연방 예산의 한계 지출 제한);
– 높은 인플레이션 및 국민의 높은 인플레이션 기대치(그러나 기본 사례에서 Moody’s는 러시아의 인플레이션이 2022년 말까지 4.8%로 둔화될 것으로 예상);
– 코로나바이러스에 대한 국민의 상대적으로 낮은 예방 접종률.
앞서 2월 8일 다른 신용평가사(S&P, Fitch)도 우크라이나 사태의 고조와 러시아에 대한 제재 강화에 대한 상세한 논평을 발표했다. 그들의 기본 시나리오는 또한 러시아와 우크라이나 간의 본격적인 군사 충돌을 허용하지 않는다. 그러나 이들은 갈등의 고조 없이도 추가 반러 제재의 위험이 증가한다고 지적했다.
S&P는 “이러한 극도로 부정적인 시나리오가 현실화되지 않더라도 심각한 제재를 가할 수 있는 지속적인 위험이 러시아 경제의 장기적 성장 전망을 제한할 가능성이 있다”고 지적했다.
군사적 충돌이 없더라도 미국 투자자의 러시아 국채 2차 시장 참여 금지, 블라디미르 푸틴 러시아 대통령 지지자들의 고위 공직자, 국가기관, 금융자산에 대한 제재 차단 등 제재 가능성 증가했다고 Fitch는 보도했다.
RBC, 2022. 2. 9.